香港未来或许可依靠代币化，但现在需要更直接的流动性答案。

文章作者：蒋照生，欧科云链研究院资深研究员

文章来源：大公报

从 2021 年下半年开始，恒生指数一路向下，累计下跌超1万点，港交所日均交易量从 2021 年超 1600 亿元，下滑到 2023 年 1000 亿元左右，港股 IPO（首次公开集资）数量和融资金额也逐年走低，外资参与 IPO 基石投资次数更是在 2023 年降至个位数。流动性不足已成为过去 3 年间，港股市场被普遍关注的问题。

欲解香港流动性之困，首先要靠制度改革和预期修复，吸引环球市场的存量资金回流，而降低印花税税率、优化交易机制、拓展市场推广和落实 GEM 改革等一系列举措，已彰显香港特区政府的决心。此外，香港也在加速推动金融科技创新，希望在改变“有金融、无科技”刻板印象的同时，通过创新吸引新资金和新资产进驻，改善甚至再造香港市场的流动性。虚拟资产和 Web3 也是香港寄予厚望能够带来增量流动性的领域。

不过，虚拟资产市场如今同样饱受流动性之苦。尽管比特币在 3 月再创价格新高，但交易量与换手率始终处于较低水平，稳定币增速也在持续放缓，链上流动性逐步减少，叠加上 6 月份比特币现货 ETF 表现相对疲软，此前连续多日出现淨流出。在此背景下，香港希望借助虚拟资产改善，甚至再造市场流动性的尝试并不顺利。

中国工程院院士陈纯教授日前在香港立法会上表示：“基于香港的技术设施和独特优势，Web3 发展应以服务实体经济为主，推动应用创新探索。”在笔者看来，这里提到的以 Web3 技术服务实体经济，重点不是通过流程优化实现降本增效，而是借助 Web3 独有的代币体系去发掘和释放现有资产的潜在价值，并基于区块链技术实现自由流转。其核心在于，通过代币化释放更多现实资产的流动性。

笔者认同代币化的长期价值和潜力，但它之所以能成为「万亿叙事」，很大程度上是因为距离实现还太遥远，所以留下了充足想像空间。香港未来或许可依靠代币化，但现在需要更直接的流动性答案。

现阶段流动性的焦点在场外。尽管交易平台依旧是加密市场最重要的基础设施，但观察近期走向会发现加密流动性正逐渐向 OTC（场外交易）市场汇集。据 CryptoQuant 最新数据，OTC 市场储备中的比特币数量近期明显增加：过去 6 个星期，OTC 市场累计增加超过 10.3 万枚比特币，按当前价格计算价值超过 60 亿美元。这其中很大一部分来自比特币矿工的抛压。由于比特币减半后挖矿的利润空间锐减导致很多矿工被迫出售比特币。据统计，比特币矿工的场外交易卖出量最近已增至 3 个月以来的最高水平。

场外交易领域发展潜力大

可以预期的是，在场内流动性匮乏的环境下，为避免大额高频交易对价格产生冲击，机构投资者与巨鲸大户交易比特币也会更倾向于选择 OTC 市场。

另一方面，无论香港是希望当下迅速从加密市场获取流动性，还是未来由代币化叙事创造的各类新资产再造流动性，都需要从现在开始构建稳固且安全的、能够连接加密市场与传统金融市场的产品与通道。香港如今已经建立了 VATP（虚拟资产交易平台）发牌制度，并结束了过渡期。这亦证明了，香港特区政府愿意在相对明确的规则之上，为虚拟资产及未来更多的代币化资产提供稳定且安全的交易场所。

仅有合规场内交易显然是不够的，香港还需要一个更加安全与自由的 OTC 市场去承接流动性。幸运的是，香港在 OTC 领域同样具有比较优势。据欧科云链研究院不完全统计，香港加密 OTC 市场每年处理交易量高达近百亿元。同时得益于加密找换店这一具有香港特色的实体产物，不仅吸引来自全球的年轻投资者，对中高年龄段的参与者同样具有吸引力。

更重要的是，香港 OTC 市场近年来还吸引到众多国际贸易与跨境支付领域的用户与机构关注，逐步成为香港汇集全球资金的又一重要载体。可以说，以加密找换店为代表的 OTC 市场已经成为香港独有的加密文化与地域标识。

香港应继续保持并强化在 OTC 领域的竞争力，进而提升在虚拟资产与 Web3 生态中的全球话语权。如今，香港特区政府正考虑将 OTC 纳入监管范畴，虽然短期内可能对交易活跃度产生影响，但长期来看可以帮助香港吸引更多合规资金的涌入，同时也帮助香港在持牌 VATP 之外，增加另一条资金自由流动的通道。或许在不久的将来，安全且合规的 OTC 市场不仅能帮助香港市场改善流动性，还能成为加密市场和 Web3 生态连接现实流动性市场的重要渠道。